News Analyse Cox Natixis 23/06/09 Hier à 23:58
Pharmacie France
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NCOX.PA / COX@FP
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Naproxcinod : filing dans le courant de l’été
- Le dépôt de dossier de naproxcinod aura lieu comme prévu cet été.
- Les contacts pour un partenariat se poursuivent.
- Autonomie financière, sans revenus de collaboration, confortable (1,5 an).
§ News : Le déjeuner organisé avec le management de NicOx (PDG et Directeur
Financier) aura permis de faire le point sur
1/ l’horizon du dépôt de dossier de
naproxcinod auprès des autorités réglementaires américaines ;
2/ l’avancement des discussions de partenariat pour naproxcinod ;
3/ l’autonomie financière en termes de
trésorerie nette et
4/ les modalités de transformation de NicOx en biopharmaceutique
intégrée.
§ Implications :
1/ L’horizon de dépôt de dossier (été 2009) de naproxcinod n’était
nullement modifié par rapport aux déclarations précédentes. L’origine du sentiment
de ‘défiance’ provient d’une dépêche de Bloomberg (18/6). Le contenu de l’article,
qui insiste sur un dépôt entre juin et septembre, invalidait son titre, alarmiste.
2/ Les contacts pour un partenariat sont nombreux mais n’ont pas encore débouché sur une
dynamique positive pour NicOx. Cet attentisme semble trouver son origine dans une
certaine ‘frilosité’ réglementaire. Si l’efficacité de naproxcinod est acquise et lui
confère un caractère enregistrable, son potentiel commercial reste dépendant des
revendications thérapeutiques que lui reconnaitra la FDA (sécurité cardiovasculaire).
Aussi les partenaires potentiels pourraient être tentés d’attendre la décision
réglementaire. Cette attitude est pénalisante pour NicOx mais, a contrario, pourrait
conduire à une augmentation significative des termes financiers de l’accord en sa
faveur dans le cas d’un enregistrement.
3/ En l’absence de toute rentrée de cash, NicOx dispose d’une autonomie financière
jusqu’à fin 2010. Ceci est à la fois confortable et contraignant pour NicOx,
notamment par rapport à la préhension d’opportunités d’acquisition de produits
commercialisés. Nous pensons que ceci pourrait amener NicOx à accélérer la conclusion
d’un partenariat en diminuant les termes financiers à la signature de l’accord
(notre hypothèse 80 M€
pour décaler une partie substantielle des paiements à l’enregistrement.
4/ Le management de NicOx s’est déclaré intéressé quant aux opportunités
d’acquisition de produits / sociétés complémentaires à naproxcinod.
Toutefois, une telle opération ne serait réalisée que
1/ dans le cadre d’une diminution du profil de risque global de la société ;
2/ si elle n’est pas consommatrice de cash. Dans ce cadre, la reprise des
droits de PF-03187207 (Glaucome/ Pfizer), si elle ne s’accompagne pas d’un
débours en numéraire, auprès de Pfizer est envisagé.
§ Valorisation :
Il faut reconnaître que naproxcinod n’a pas les caractéristiques du
produit ‘à la mode’ pour un partenariat (niche vs mass market / biologique vs grosses
molécules). Mais il a pour lui un potentiel commercial important qui repose sur un
positionnement efficacité /risque unique et documenté. Dans ce contexte nous
pensons que la valeur recelée par ce projet est inchangé (8,7€ /titre) et réitérons
notre recommandation Acheter.
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DJS Small200 -5,2% -32,0% 13,5%
Capitalisation boursière 413,7 M€
Flottant 100,0%
Analystes
Sylvain Goyon (33 1) 58 55 04 62
Cédric Moreau (33 1) 58 55 03 60
Site Internet www.nicox.com
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